Emas adalah sesuatu yang dibeli saat semuanya tidak berjalan mulus. Inflasi, deflasi, perang, wabah penyakit dan lain sebagainya, emas adalah kondisi dimana terjadi kegelisahan yang diwujudkan dalam logam yang menggoda tetapi sebagian besar tidak berguna. Dalam putaran yang aneh, emas telah menikmati periode yang sangat menyenangkan, mencapai rekor tertinggi baru minggu lalu. Lebih dari itu, emas tampaknya hampir kebal terhadap hal-hal yang biasanya akan menyeretnya turun.
Investasi emas cenderung berubah seiring waktu tetapi sering kali dibingkai dalam istilah relatif: Emas versus saham, dolar, bitcoin, apa pun. Yang masuk akal secara intuitif adalah hubungan emas dengan hasil Treasury riil: Ketika yang terakhir positif atau meningkat, emas, yang tidak menghasilkan apa pun, akan menderita dan sebaliknya. Hubungan korelasi ini berakhir pada tahun 2022.
Model multifaktor harga emas yang dikelola oleh Longview Economics, sebuah firma analisis yang berbasis di London, menyimpang tajam dari harga pasar emas pada tahun 2022 setelah melacaknya secara ketat sejak tahun 2008. Pada awal tahun 2024, model tersebut menunjukkan harga di bawah $1.000 per ons sedangkan emas saat itu diperdagangkan pada harga lebih dari $2.000. Demikian pula, dana yang diperdagangkan di bursa emas yang didukung secara fisik (ETF) mulai melikuidasi persediaan mereka dengan sungguh-sungguh pada pertengahan tahun 2022, kemungkinan besar mengikuti petunjuk dari pengetatan kebijakan Federal Reserve. Namun, hal itu hampir tidak membebani harga dan kemudian emas benar-benar menguat bahkan saat likuidasi ETF terus berlanjut.
Emas diselamatkan oleh bank sentral yang turun tangan. Invasi Rusia ke Ukraina pada tahun 2022 memicu sanksi oleh AS dan sekutunya, yang mendorong gelombang penimbunan emas oleh bank sentral sebagai lindung nilai geopolitik dan untuk mendiversifikasi cadangan dari dolar. Jumlah emas yang dibeli oleh bank sentral meningkat lebih dari lima kali lipat antara kuartal pertama dan ketiga tahun 2022 dan sejak itu tetap tinggi dibandingkan dengan dekade sebelumnya, dengan Tiongkok memainkan peran penting.
Peran Tiongkok dalam reli emas mungkin tidak berakhir di bank sentral. Perlambatan ekonomi negara itu, yang terkonsentrasi di sektor real estat yang kelebihan modal, tercermin dalam kepercayaan rumah tangga dan volume transaksi perumahan yang telah jatuh bebas sejak 2022. Demikian pula, saham Tiongkok telah mengalami “penurunan yang sangat buruk” sejak puncak pascapandemi pada tahun 2021, seperti yang dikatakan di Bloomberg Opinion.
Upaya stimulus baru dari Beijing telah mengangkat saham tetapi mungkin mendorong peningkatan aktivitas konstruksi. Khususnya, buletin Commodity Context, berpendapat bahwa tahun 2024 kemungkinan akan menandai hanya tahun kedua dalam lebih dari tiga dekade di mana permintaan minyak Tiongkok benar-benar menurun, sebagian karena konstruksi yang lebih lemah yang memengaruhi konsumsi solar. Selain itu, emas kini diperdagangkan pada level tertingginya dibandingkan minyak sejak awal 2021, selama fase akut pandemi.
Dengan 70% kekayaan rumah tangga Tiongkok terikat pada real estat, saham dan imbal hasil turun, dan mata uang kripto dilarang, emas menjadi aset alternatif yang jelas. Dan ada bukti bahwa investor Tiongkok telah membeli dalam bentuk kenaikan premi lokal yang dibayarkan untuk emas fisik di sana selama hampir setahun terakhir. Data jenis produk “over the counter dan lainnya” dari World Gold Council untuk permintaan global, pada dasarnya sebagai upaya untuk menyesuaikannya dengan pasokan, juga telah mengalami peningkatan berkelanjutan dalam beberapa kuartal terakhir, yang menunjukkan penimbunan emas yang tidak teramati telah meningkat.
Peralihan Kebijakan The Fed ke penurunan suku bunga dan desas-desus tentang potensi resesi AS yang akan segera terjadi telah menambah bahan bakar harga emas akhir-akhir ini. Dengan kondisi geopolitik yang telah memungkinkan emas untuk menghindari siklus pengetatan, tampaknya emas akan semakin diuntungkan dari sekutu tradisionalnya, imbal hasil riil yang menurun.
Namun, ekonomi AS tampak dalam kondisi yang sangat baik dan ekspektasi pelonggaran The Fed sebesar 200 basis poin sudah menjadi bagian dari harga pasar. Geopolitik tetap menjadi hal yang tidak pasti dari Kyiv hingga Beirut, tentu saja, tetapi titik-titik kritis ini pun kini menjadi bagian dari latar belakang yang sudah ada. Pembelian emas oleh bank sentral masih tinggi pada paruh pertama tahun ini, tetapi agak berkurang dari laju yang sangat cepat pada tahun 2022. Sementara itu, premi emas fisik Tiongkok telah berubah menjadi diskon, yang menunjukkan minat di sana terpuaskan untuk saat ini.
Risiko yang membuat emas tumbuh subur masih ada, sampai taraf tertentu, tetapi reli emas tampaknya telah memperhitungkannya dan bahkan lebih. Chris Watling, pendiri dan kepala eksekutif Longview, mengamati dengan sinis mengenai pasar emas yang tampak terlalu matang: “Semua orang memilikinya dan semua orang ingin tahu apa pendapat Anda tentangnya.” Ketika ada begitu banyak optimisme seputar emas itu sendiri, mungkin inilah saatnya untuk khawatir, seperti yang dikutip dari Bloomberg.